智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，预测2025年，量度中概互联网板块行情将围绕AI进展、宏不雅及流动性变化、竞争形势变化、鼓吹报恩等要素演绎。AI基座模子的才气、迭代速率，头部云厂商的云诡计收入增速，AI操纵的才气升级，将是投资东说念主短期关怀要点。从外部环境来看，关税的省略情味可能对市集酿成短期的流动性冲击，带来中恒久建树机遇。

在此布景下，该行推选两条干线：1)该行也曾看好中国AI发展的恒久产业趋势，推选在模子才气、操纵场景具备统统起初上风的头部互联网公司；2)在省略情味的外部环境下，竞争形势了了，利润更具详情味的垂类龙头兼具成长与估值性价比上风。

中信证券主要不雅点如下：

2024Q4转头及2025预测：全体事迹贯通肃肃，仍需关怀外部环境、潜在策略对板块事迹趋势的影响。

2024Q4国内主要互联网公司收入基本稳健预期，累计收场同比增长12%，其中满帮(同比+32%)、拼多多(同比+24%)、哔哩哔哩(同比+22%)、好意思团(同比+20%)收场较快增长，主要收获于市集份额升迁、多元业务布局收效流露。同期，互联网公司的计划恶果执续升迁，利润加速开释，国内主要互联网公司24Q4 NonGAAP净利润臆度同比增速23%，2024年度同比增长35%。预测2025年，静态角度，凭证Visible Alpha一致预期，中概互联网板块将保管10%足下的营收增速及11%足下的Non-GAAP净利润增速。动态角度，仍需关怀关税可能产生的乘数效应、及潜在糜费刺激策略的对后续事迹预期相易的影响。

往复视角：AI重估叙事下受短期外部流动性冲击导致估值回落，带来中恒久布局机遇。

2025年4月3日，好意思国关税策略落地激发大家老本市集惊恐情感，外部流动性冲击下，恒生科技出现短期大幅回调；后续关税博弈执续演绎，恒科亦迎来一定进度反弹。估值角度，凭证彭博一致预期，戒指4月9日，恒生科技指数NTM PE为16.7x，处于昔日两年50.6%的分位数。从中好意思两国核心科技公司的估值对比来看，戒指2025年4月9日，凭证LSEG一致预期，好意思股M7(英伟达、苹果、微软、谷歌、亚马逊、META、特斯拉)2025年市值加权Forward PE为23倍，臆度营收和净利润增速为12.6%/15.1%；行为对比，该行考中恒生科技指数权重前十名的中国核心科技公司腾讯(00700)、阿里巴巴(09988)、小米(01810)、中芯国外(00981)、好意思团(03690)、京东(09618)、瞎想汽车(02015)、网易(09999)、小鹏汽车(09868)、快手(01024)，其市值加权2025年Forward Non-GAAP PE为15倍，臆度营收和净利润增速为12.4%/13.7%。中国科技公司较之好意思国，估值水平仍然处于低位。

AI业务：底层技巧&AI生态执续迭代，老本开销步入扩展轨说念。

底层模子互相争先。25Q1DeepSeek R1发布后，头部互联网公司的基座大模子迭代加速，在模子性能和深度念念考两方面才气升迁彰着。字节豆包团队在2月25日初始小范围测试深度念念考模子的不同实验版块(基于1月22日发布的Doubao-1.5- pro进行后磨真金不怕火)，并在3月5日全面上线，3月28日，豆包进一步初始测试边想边搜的新版深度念念考功能；阿里通义千问团队在3月6日收敛发布QwQ-32B，性能忘形R1，并于3月28日推出视觉推理模子QVQ-MAX；腾讯于3月26日对元宝进行升级，接入了腾讯最新的深度念念考模子混元T1和DeepSeekV3-0324版块。该行判断，国内大厂模子迭代速率执续加速，短中期提议关怀在后磨真金不怕火端、长念念维链、多模态才气上的探索与迭代。

操纵生态方兴未已。头部互联网公司亦积极探索AI原生操纵、AI Agent构建以及与本身业务生态相麇集。微信内AI搜索功能率先上线，腾讯亦在探索AI与游戏、告白、云等现存业务的麇集；阿里云建了好意思满的AI基础才气和居品体系，充分得志卑鄙AI操纵的爆发式需求，字节不息推出AI智能助手豆包、AI凭空伴随居品猫箱、AI图像星绘、AI图像/视频即梦等居品，普通布局AI操纵领域。该行以为，操纵生态也曾处于早期阶段，异日大模子才气得升迁、成本的下跌，将推动操纵侧的郁勃，尤其是短期推理才气的升迁，有望加速Agent的迭代以及垂类场景落地。

CAPEX是收入增长以及操纵迭代的前置参考。从老本开销角度，阿里、腾讯等头部大厂执续加码AI Capex参预，阿里书记异日三年将参预跨越3800亿元，腾讯指令2025大哥本开支占收比约low teens且将凭证市集情况动态相易。该行以为中国互联网公司有望步入肖似2023Q2好意思国头部科技公司的Capex扩展轨说念，同期中国互联网公司的盈利才气和现款流质料亦能保证关于AI的执续参预。短期，AI干系的基础才气需求供不应求，该行判断Capex行为异日云收入增长以及操纵迭代的指令，将是市集往复AI叙事的要点不雅测目的。

鼓吹报恩：强盛的鼓吹报恩提供鼓胀的安全角落。

2024年，主要互联网公司执续增厚鼓吹报恩，腾讯2024年累计回购1120亿港元，凭证公司四季报，2025年公司假想回购鸿沟至少达到800亿港元；阿里巴巴FY2025累计回购118亿好意思元，LTM回购年化报恩率达到5.1%。大部分互联网公司的摊薄股数同比下跌，阿里巴巴/唯品会/好意思团/京东2024Q4摊薄股数同比下跌5.5%/5.5%/5.2%/3.9%。该行以为互联网公司盈利水平的执续改善及肃肃的现款流为更积极可执续的鼓吹报恩假想提供基础，展现公司恒久发展信心，有望执续提振老本市集信心，亦为中概互联网板块的投资提供了较高的安全角落。

风险要素：

电商、游戏、告白等行业增长不足预期；流动性宽松不足预期导致市集估值核心下移；AI偏激他新业务及新市集拓展不足预期，或投资亏本超预期；核心鼓吹减执风险；中概股退市风险等。

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