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　　中金发布研报称，保管同程旅行（00780）25/26年收入和盈利预期，保管跑赢行业评级，保管打算价23港元（对应15x/12x25e和26e Non-IFRS市盈率），上行空间为17%甲级职业联赛竞猜，公司现在走动于13x/11x 25e/26e Non-IFRSP/E。同程旅行2Q25收入同增10%至46.7亿元，略高于商场预期0.6%，主要系酒店收入和其他收入超预期；Non-IFRS归母净利润7.7亿元，超商场预期3.3%，对应16.6%Non-IFRS净利润率，系营销用度后果擢升。

　　中金主要不雅点如下：

　　国内酒店业务好于行业理解

　　1）住宿：2Q25ADR同比已毕正增长，好于行业理解，反馈用户花费民风变化，公司三星酒店间夜量占比同比擢升4个百分点；此外公司持续深远与大师供应商的互助，加强中国旅客出境游热门主成见的布局，国外酒店间夜持续保捏较快增长。暑期理解来看，公司酒店ADR持续保捏同比正增长，旅游需求具有韧性。公司瞻望3Q25酒店间夜量同比增长10-15%，ADR低个位数增长，好于行业平均，该行瞻望3Q25酒店收入同比增长13%。

　　2）交通：2Q25国外机票量同增超30%，国外机票收入占交通收入比例超6%（同比增长2个百分点）。由于客岁暑期旅游情谊昌盛，笔据飞常准的高频数据，2025.6.20-8.16国内航班客运量同比增长仅3%，公司国内机票增速和行业增速类似，但公司出境机票持续保管高增，访佛变现率擢升，该行瞻望3Q25交通收入同增9%。

　　出境业务和酒店惩办业务是未来增长的双引擎

　　1）出境业务：公司挖掘下千里商场东谈主群的出境旅游需求，从2023年底积极布局出境业务，并在本年渐渐开启生意变现。公司瞻望年底占比达到6-7%，全年有望已毕国外业务盈亏均衡。跟着公司进一步优化供应链、完善家具供给，该行觉得出境需求有望进一步得以满足，持续带动业务增长。

　　2）酒店惩办业务：公司看好酒店连锁化趋势，进程投资并购和品牌孵化，放置2025年6月底，艺龙酒店科技平台运营中的酒店门店数目还是增长至2700多家，且另有1500多家门店计算中，在2024年中国饭铺业协会的榜单中排行第8。2Q25酒店惩办业务占其他业务收入达到25%（约为1.9亿元），着手其他业务收入在2Q已毕28%的同比增长。

　　中枢OTA利润率捏续改善

　　2Q25中枢OTA狡计利润10.7亿元，OPM26.7%（客岁同时为24.3%）。公司瞻望营销后果擢升、狡计杠杆开释、国外业务迎来收货期，利润率捏续改善可期，公司保管25年33-34亿元的利润带领。

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